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澳元对人民币汇率 了解原油(十二)如何通过ETF工具投资原油?
时间:2019-04-15
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了解原油(十二)如何通过ETF工具投资原油?

如何通过ETF工具投资原油?


国外商品交易所交易基金(ETF)发展迅猛,商品指数投资已成为国际市场的主流投资工具之一。

(一)ETF的概念

ETF(Exchange Traded Fund,交易所交易基金,又称交易型开放式指数基金)是一种在交易所上市交易的、基金份额可变动的开放式基金。作为一种全新的投资工具,ETF自20世纪90年代初期以来在全球范围内获得了快速发展。截至2017年12月底,全球商品ETF规模约为1.98万亿,标的的资产类型涵盖贵金属、工业金属、能源和农产品等。其中,能源ETF规模以385亿美元占据商品ETF第二名,数量达225只。

原油期货由于其价格连续、交易便捷、代表性强,现已成为原油价格最主要的指标。但由于原油期货的投资合约所需资金较大,交易门槛较高,中小投资者较难参与,催生出了指数投资方式。从国际商品指数投资方式来看,商品指数投资主要工具有商品指数期货及期权、商品指数基金、商品指数互换、商品指数EFTs/ETNs等。以养老基金、对冲基金为代表的机构投资者主要采用前三种投资方式,个人投资者则主要通过ETFs/ETNs(Exchange Traded Notes,交易所交易债券)参与商品指数投资。

(二)原油ETF的概念

原油ETF一般不直接持有原油实物,主要通过投资交易所市场的原油期货或场外交易市场的原油商品远期、互换等金融衍生品,达到间接跟踪原油价格走势的目的。

成立于2006年的美国USO原油期货ETF是当前全球规模最大的原油ETF,其在2009年2月曾达到42.9亿美元,此后规模有所下降,截至2015年9月,其规模为26.3亿美元。该ETF在纽约证券交易所上市,其投资标的为纽约商品交易所的轻质低硫原油和部分短期国债。不过,USO持仓并不局限于WTI原油期货,同时还可能持有ICE的低硫轻质原油、取暖油、汽油、天然气期货等。

除传统的正向无杠杆ETF外,近些年市场上还衍生出了反向及杠杆型ETF。目前,在国际市场上,2倍杠杆做多/做空ETF是主流,杠杆倍数最多为3倍。根据彭博的数据,截至2014年5月,全球共有195只杠杆ETF,美国是反向及杠杆型ETF规模最大的国家,共有11只,其中包括6只杠杆型原油ETF和5只反向型原油ETF。

ProShares公司是美国最大的杠杆ETF管理人,旗下拥有UltraDJ-UBS两倍做多(UCO)、UltraShort DJ-UBS两倍做空(SCO)等多只原油期货ETF。但是,不管在产品数量还是产品规模上,反向及杠杆型商品ETF都属于非主流产品,在全球ETF市场的占比较低。目前,境外反向及杠杆原油ETF总规模超过12亿美元。反向ETF产品满足了投资者押注油价下跌的投资需求, 而杠杆型ETF利用杠杆放大,进而满足趋势投资需求。在杠杆的作用下,波动也会放大,因此,投资这些ETF的二级市场投资者,通常是偏爱风险的投资者。

(三)基准和跟踪标的

当前,原油ETF主要跟踪原油期货价格或者特定的原油指数。

对于跟踪原油期货价格的原油ETF来说,当持有的原油期货合约到期时,相关头寸必须展期至新的合约上。因为期货市场存在远月升水(Contango)和近月升水(Backwardation)的不同市场结构,所以除原油期货价格会反映原油ETF的表现外,合约间升贴水幅度也会影响原油ETF的表现。某只原油ETF在卖出快到期近月合约、买入远月合约时,如果原油期货呈现远月升水结构,那么该ETF就得以相对较低价格卖出近月合约,以相对较高价格买入远月合约,拖累基金的表现;若呈现近月升水结构,则有利于基金的表现。

另外,当原油ETF在展期月份的某一天完成全部移仓时,会导致原油价格的异常波动。因此,目前国际上的原油ETF大多选择在多个交易日分步完成展期。以USO原油期货ETF为例,其主要投资WTI原油期货合约,同时也投资短期美国政府债券,并保留部分现金头寸。该ETF的跟踪目标是,使任意30个连续交易日ETF的平均NAV(资产净值)涨跌幅度保持在基准期货合约价格涨跌幅度的90%~110%。基准期货合约一般为WTI原油期货近月合约。当基准期货合约改变或到期时,该ETF将会卖出近月合约并买入下一月份合约。合约展期通常会在每月的第4个交易日开始,并在4个交易日内完成(见表8-1)。

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除跟踪原油期货价格外,相当数量的原油ETF会跟踪某一个特定指数,即ETF的“标的指数”。一般ETF的“标的指数”要求具有较高的知名度,市场代表性强,有良好的流动性以及编制稳定、客观和透明等特点。美国的原油ETF主要追踪道琼斯—瑞银WTI原油分指数、德银优化收益石油指数。

(四)持有人结构

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